印度股市的市值规模全球第四股票100倍杠杆平台，仅次于美股、A 股和日股市场，是全球配置绕不开的国家。
虽然是新兴市场，印度股市的走势特征更类似于美股纳指，从 2000 年以来的 25 年涨了 15 倍，年化收益 11.5%，典型的成长性市场，而且非常稳健，K 线向右上方不断延伸，25 年只有 5 年是下跌的。
但印度股市的估值看上去也比较高，用巴菲特指数来看，上市公司总市值与 GDP 之比，近两年上升到 100% 左右，也是全球仅次于美国。
一般规模大的市场，层次也比较多，就像用上海北京和西部县城去描述中国，都会以偏概全一样，有人印象中的印度还是那个非常落后、所有人挤在火车上的"神奇阿三"，有些人知道印度的 IT 外包服务非常发达，但仅此而已，还有些人认为印度正像 20 年前的中国一样发展制造业，是中国的最大威胁 ……，然而这些都只是印度经济的一部分。
想要投资一个你不熟悉的国家的股市，你首先要了解这个国家的经济的基本特点，"全球配置巡礼"系列文章，每篇带你了解一个国家经济最大的特点，不需要全面介绍，但一定是这个国家投资的核心逻辑和核心资产。
就像外资投中国，首先买的是茅台、宁德时代、比亚迪，腾讯阿里拼多多，这一类就叫"核心资产"，我们投资印度股市，首先投资的是什么呢？
印度的服务
关于"投资印度"有一个说法，印度是 20 年前的中国，这个对比本意是说印度经济处于快速发展的阶段，可给人的感觉却是印度也复制中国 20 年前工业化的过程，但这说法并不完全正确。
印度曾经是一个学习苏联实行计划经济的国家，对外则实行贸易保护主义，限制外国资本流入，导致印度经济长期停滞，特别是制造业。
在 1991 年经济危机之后，印度才开始推行经济改革，实行市场自由化，鼓励私营经济发展，逐步扩大对外开放程度，实现货币在经常项目下的自由兑换，让印度的 GDP 水平从 3~5% 以上升到 6% 以上。
看上去跟亚洲大部分经济体现代化转型很相似，但印度经济发展有一个很奇特的地方——跳过第二产业，跳过工业化阶段，直接将第三产业作为核心支柱产业。服务业成为印度经济最主要的拉动项，占 GDP 的比重达 55%，而且这个趋势在加速，印度服务业近几年增速在 8% 以上，高于全球服务业。
看到这儿，可能熟悉中国经济结构的读者会质疑，中国的服务业占 GDP 比重也在 55% 左右，为什么中国被认为是"制造业为主"，而印度被认为是"服务业为主"呢？
首先，大部分国家 GDP 的服务业占比都高于制造业，中国自然也不例外。但中国制造业占 GDP 比重长期维持在 27%-30%，是全球制造业产值最大的国家，制造业产能是为全球而不是国内准备的；
相比之下印度制造业占比一直徘徊在 14%-17% 之间，在全球制造业供应链中的地位较弱，且主要为了满足国内消费市场。
更重要的是，两国的服务业结构上的差异，中国的服务业主要由物流、零售、金融、房地产等行业构成，大部分直接服务于制造业，即"生产服务业"，仍然体现了以制造业为核心的特点。
而印度的服务业以 IT、软件外包、呼叫中心、金融服务为主，与全球经济结合紧密，与本国制造业关系弱，真正的"核心经济部门"。
还有，中国制造业人口超过 1 亿，是全球制造业就业人数最多的国家，是就业的核心行业，而印度大部分劳动力仍然从事农业和低端服务业，可以认为没有大规模的产业工人阶层，也体现了"服务业为主"的特点。
所以准确的说，中国制造，供应全球，印度服务，服务欧美。
应该说，中国选择了大部分新兴经济体的发展路径，先利用人口优势发展制造业，再升级第三产业，只不过，中国把这个道路做得太极致，成为"世界工厂"，走自己的路，让后人无路可走（也让自己无路可走，提振消费异常困难）。
而印度想弯道超车，于是跳过了工业化，直接依赖 IT 外包等服务业出口，导致到现在也没有经过完整的工业化阶段。
为什么印度选择了一条与众不同的道路呢？
首先，印度起步阶段就出现了重工业基础差的问题。
以中国为例，虽然成为"世界工厂"是改革开放后的事，但中国民族工业的建设从 20 世纪初就开始，上海 30 年代是亚洲仅次于东京大阪的工业中心，是全球纺织化工生产基地，东北有着完整的重工业体系，再加上五十年代的重工业化，到改革开放前，中国已经有了完整的工业体系。
所以，表面上看印度"改革开放"前跟中国同样有计划经济下国有企业效率低下的问题，但印度从未能形成完整重工业产业链。
其次，印度因为土地制度复杂，企业难以大规模建厂，并导致基础设施落后，物流成本高，难以承接大规模制造业。再加上劳工法律严格，解雇员工困难，企业不愿雇佣大量工人。
其实这些问题，中国改革开放之初也有，但印度政府无力解决这些问题，导致印度改革开放后，外资首先进入的不是制造业，而是IT、金融、外包服务等行业，这些行业对基础设施要求较低，导致印度逐渐偏向发展服务业。
再次，印度是世界上英语人口最多的国家之一，发展服务业出口有先天的语言优势，人员培训成本比较低，欧美科技公司纷纷将外包 IT 和客服业务移到印度以降低管理服务成本，这一优势让印度诞生了 Infosys、Wipro 等全球 IT 外包巨头。
最后，印度的高等教育体系较强，培养了大量软件工程师，建立有全球竞争力的 IT 人才体系，而低端劳动力被农业所困，就业倾向上有点"高成低就中不靠"，无法稳定向制造业输送足够的人力资源。
中国人对服务外包的模式比较陌生，实际上，印度的服务业，就像"中国制造"一样，已经对欧美人的日常生活产生了深远影响。
超过 50% 的财富 500 强公司都将其 IT 和客户服务外包给印度，七巨头们都在印度设有大型研发中心，雇佣数万名工程师，硅谷的大量高管直接来自印度。
美国人拨打大部分公司的客服热线，接电话的客服都来自印度。
美国人拍了一张 X 光片或 MRI，下班后，刚好是印度上班的时间，被医生查看并诊断，第二天早上再把报告发送给美国医生。
超过 30% 的美国公司，将财务后台工作外包到印度。美国很多中小企业的财务报表、税务申报、工资单处理，都是印度人完成的。
许多美国学生通过在线教育平台，由印度教师远程教授数学、物理、编程等课程，超过 40% 的美国大学生使用了印度提供的在线辅导服务，特别是数学和计算机科学课程。
中国制造因为无处不在的商品标签，而被美国人警惕，但"印度服务"正无形地渗透进美国普通人的生活。
说到外商投资，大家都会想到工厂、外资办公室和老外高管，但美国对印度服务的投资是无形的，将客服中心建到印度，或者财务服务外包到印度，这表面上是服务贸易，其实都是一种外商直接投资，因为你很难再把这个服务迁回美国境内。
所以"印度服务"和"中国制造"一样，已经成为无法替代的产业，让印度经济深深地嵌入欧美服务业。
当然，印度作为全球第一人口大国，不可能只靠服务业外包来发展经济，服务业更大的空间是有钱了之后才容易发展的，是一个内需型行业，印度经济过于依赖服务出口，实际上是有点畸形。
所以，莫迪政府在 2014 年 9 月提出了"印度制造"，希望吸引外资来印度投资制造业，目标将印度制造业产值占到国民生产总值的 25%。
印度做到了吗？
印度的制造
印度制造的口号提出后，从 2014 年到 2022 年，印度制造业占 GDP 的比重反而从 15% 下降至 13.4%。
主要的原因还是这些年全球 IT 服务外包行业发展太快了，印度的优势过于明显，导致制造业占比反而下降，但制造业确实有自己的问题。
Quora 上有老外问，为什么印度也是人口大国，却没有像中国那样发展制造业？
有回答把中印高速公路图拿出来对比，非常直观，就像"纱窗比渔网"，回答说：只要印度高速公路的密度有中国的一半，也可以建立制造业。
但高速公路可能只是制造业发达的结果，如果没有那么多的货运量，谁会去建高速公路呢？三驾马车中，印度投资占 GDP 的比重一直较低，远低于消费，这就是一个"鸡生蛋，蛋生鸡"的过程。
表面上看，印度人口众多，而且年轻化，劳动力成本低，土地资源丰富，国际关系良好，是美国在亚太的盟友，非常适合发展劳动密集型制造业，然后再逐步升级，复制中国改革开放以来的道路。
但现实是，一国的发展方向往往受历史影响，而非仅仅由现实的资源决定，印度的制造业很难发展，原因更多是社会文化层面的。
首先，印度虽然人多，但整体劳动参与率相对较低，导致实际劳动力供给大打折扣，2022 年印度总体劳动参与率为 51.7%，其中女性劳动参与率仅为 27.2%，显著低于其他国家。
劳动参与率是指就业人口和失业人口的总和与劳动力人口之比，中国整体和女性劳动参与率分别为 75% 和 64%。所以，印度虽然劳动人口比中国多了 11%，但实际能用的劳动力反而不及中国。
特别是女性的就业意愿不足，影响更大。富士康前几年转移苹果手机产能，在印度的工厂大幅增加生产规模，就遇到了这个问题。
现代制造业的很多行业更适合女性工作，她们在灵巧度、精细化和服从管理上，有更大的优势。但富士康的手机生产线在印度招聘女工不利，即便改善女工的住宿条件、提高工资待遇，仍然难招到足够的数量，特别是已婚女性，仅占 2%，工厂难以在短期内达到苹果所期望的生产能力，不得不将一部分产能又移回中国。
已婚女性往往承担更多照顾家庭的责任，无法满足制造业纪律性的要求，这实际上体现了印度男女不平等对发展制造业的阻碍，很多人可能无法意识到，中国解放后的妇女解放运动，宣传"妇女能顶半边天"的思想，对于改革开放后发展制造业，有非常大的帮助。
另外，印度种姓制度造成招聘和员工管理上的麻烦、文化水平较低导致劳动力技能不符合制造业要求，这些社会文化层面的因素都导致了制造业难以发展。
其次，印度人对制造业的就业意愿也比较低。
一般而言，制造业总是从劳动密集型产业，如纺织业和服装制造业开始，但印度的这些行业普遍面临招聘不足的问题。服务业的收入一般高于低端制造业，而且劳动强度和工作环境相对较好，又在大城市，吸引了一些有文化的印度青年——你先发展了服务业，自然导致制造业缺乏吸引力。
中国现在也出现了这个问题，很多年轻人宁愿送外卖，也不愿意到工厂打工，实际上两者的收入差不多，印度的服务外包的工作环境和社会地位可比送外卖好多了。
最后，印度的营商环境复杂，也导致外商投资制造业举步维艰。
印度引入外资是典型的"宽进严管"，表面上没有什么限制，连电信业外资都可以投，实际上，官僚主义、腐败和行政司法效率低下，对制造业投资造成极大的麻烦，印度税务体系复杂且透明度低，一旦出现税务合规问题，就会出现罚款，几乎所有进入印度的跨国企业都吃到过天价罚单。
而且，印度央地关系也比较复杂，中央政府当然是欢迎制造业投资，但是地方上的联邦政府有自己的价值观，就会出现相比不需要政府配套的软件业和服务业，有点歧视制造业投资的现象。
所以说，一国的经济发展很容易陷入"路径依赖"，一旦一开始选择了某一个发展方向，无论是"好"还是"坏"，后面都会对这种路径产生依赖，无法重来。印度服务业越发达，政府就越不愿意投入制造业所需的基础设施，路桥港口落后，电力供应不足，工业用地紧缺，民众也不愿意进入工厂，制造业就更难发展，形成恶性循环。
举个例子，印度不但软件行业强，管理专业也全球有名，不但输出 IT 人才，也输出管理人才，这跟服务业发达有关。
服务业本质上是管理人，服务外包核心竞争力是"管理能力"。印度公司在为全球巨头提供运营管理支持的同时，在流程管理、项目管理等方面积累了丰富的经验。印度企业通常具有很强的灵活性，能适应快速变化的市场环境，快速做出反应，非常符合服务业的特点。
结果是印度管理人才比较丰富，印度公司从管理者到普通员工都很能说，甚至思辨能力很强（这跟印度文化也有关），但由此带来的缺点是实干力不足，在中国人看来就是"高不成，低不就"。
跟印度管理人员接触后，你会发现他们的能力跟制造业很不匹配，重流程管理和项目管理，轻技术进步和成本控制，高大上的管理思想不匹配印度落后的生产力，这就是路径依赖，跟他们缺乏制造业基础有关。
相比而言，中国的企业对技术创新非常关注，内部管理往往比较粗放，这是因为在中国这种极度内卷的竞争环境中，精细化人性化管理效果有限，而成本极度控制和创新野蛮生长，才是真正的生存之道。
管理上的偏颇，同样导致了印度的制造业技术水平滞后，企业普遍缺乏创新能力，成本没有全球竞争力，这些印度制造业面临的根本问题，都与社会文化心理有关，不是几年十几年内能改变的。
印度制造的转折点出现在 2018 年的中美贸易战，以及全球公共卫生事件之后，很多跨国公司开始进行多元化的生产基地，印度通过提供优惠政策，和东南亚一起，成为了全球供应链重组的受益者。
印度软件业也出了一把力，一定程度上加速了制造业的数字化转型，提高了生产效率和全球竞争力。
所以 2022 年以来，全球制造业景气有所放缓，而印度制造业 PMI 基本维持在 55 左右。
但懂王政府的上台，到处挥舞关税大棒，对盟友也不客气，很可能再度让"印度制造"的梦想成为泡影。
实际上，印度要发展制造业，不能过度依赖外资和出口，印度制造真正的依靠，在自己的手上——那就是印度现有的庞大的中产消费市场，以及全球第一的人口基数蕴藏的消费潜力，这也是大量中国和欧美的企业宁愿在印度接受不公正待遇，也要投资印度的原因。
印度的消费
跨国巨头顶着罚款和监管不透明的压力，坚持在印度投资，完全是因为印度的本地消费市场。
人口红利，中印都有，特别是工程师红利，但除此之外，中国有制造业的人口红利，印度是消费人口红利，印度的弱点是制造，中国的缺陷是消费。而且，在人口年龄金字塔曲线的上移中，中国的制造业人口红利正在消失，而印度的消费人口红利还在变大，跨国公司在乎印度市场，也就是天经地义了。
从拉动经济的三驾马车来看，印度经济主要以消费拉动为主。印度消费占 GDP 的比重为 71%，投资占 GDP 的比重为 34%，而净出口占 GDP 的比重则为 -2%（统计口径不同，相加不一定等于 100%）。而中国这三项的比重分别为 53%、43% 和 2%。
当然，消费占比高不一定能说明消费市场好，在一国发展的温饱阶段，消费占比总是高的，印度恩格尔系数 42%，相当于中国 2000 年的水平，印度私人消费中，占比最高的分项是食品（30%）。
但印度的消费分层的迹象非常明显，中产消费同样很高，只落后中国大概 10 年的水平。
根据瑞银集团的分析，截至 2023 年，印度约有 4000 万人属于年收入超过 1 万美元的富裕阶层，占 15 岁及以上人口的 4%。预计在未来五年内，这一比例可能会翻倍达到 8%。
虽然中国的人均可支配收入是印度的 3~4 倍，但在 2024 年全球富豪排行榜中，中国内地 406 人上榜，印度也有 200 人上榜。
印度的中产消费者数量庞大，增速相对更快，加上印度的年轻人多，中位数年龄仅 28 岁，在电子产品、快消品、娱乐、教育和住房等领域增速尤其快。
印度的高等教育入学率在过去十年中显著提高，女性受教育比例已接近男性，有助于增强中产阶层的消费能力。
印度作为民选国家，政客为了拉选票，有很多针对低收入群体的福利政策，比如廉价食品补贴、农村就业计划等，也增强了低收入人群的消费能力。
更重要的是，印度人从文化上就崇尚消费。
印度的家庭储蓄率约为 18-20%，更多的可支配收入流向了消费市场，而中国的储蓄率近期已经到了 50%，全球第一，这并不是什么好事，说明我们的边际消费倾向低。
储蓄率低的另一面是消费信贷意愿增强，随着印度个人信用体系逐步完善，消费者更喜欢通过贷款、信用卡、分期付款等方式提前消费。
印度人的消费倾向在整个亚洲都比较高，这跟印度文化中的享乐主义倾向有关，这种生活态度源自印度教，它的教义并不像大部分宗教那样强调禁欲，而是有一种"顺应天命、享受当下"的观念，印度教的四个人生目标中，有两个与享乐密切相关：
一是提倡爱欲与享乐，鼓励人们追求物质享受、爱情和感官快乐是被认可的；
二是认同财富与成功，提倡人们赚取财富、追求成功。
另外，印度教认为人生是轮回的，每个人此生的命运由前世决定，因此享受当前的生活被视为合理，很多穷人宁愿买一台大屏彩电，也不愿给子女投入教育。
印度教非常鼓励人们在宗教节日中大规模消费，购买金饰、新衣和礼品，尤其重视盛大婚礼，成为家族实力的展示，婚礼支出往往用尽家庭多年积蓄，甚至不惜贷款来支付婚礼费用。
印度消费有很强的炫耀性，印度社会以传统大家庭和社区为核心，社交活动频繁，消费水平往往是维持社交地位和社会评价的重要标准，特别是中产阶级，希望通过消费品牌商品、购买汽车、佩戴黄金等方式提升社会地位。比如美甲业，在中国是典型的社区商业，但印度一般都出现在大商场里，作为典型的中产阶级消费方式，意味着不用体力劳动，吃西餐（不用手抓饭）。
消费至上的思想也进一步加强了印度的服务业，如零售、金融、旅游、医疗和教育，这些行业主要由国内消费支撑，外需服务和内需消费双重驱动。
说到这儿要歪个楼，消费跟文化的关系实在太大了，很多人说中国消费意愿低是因为收入、房价和社会保障的问题，印度恰恰是一个反例，印度的社会保障体系很弱，人均收入远低于中国，孟买的房价收入比跟北京上海差不多，但很多人仍然倾向于将收入用于当前消费，而不是储蓄。
所以你应该理解，为什么小米这一些中国企业宁可被罚款，宁可被迫用技术换市场，也要保住印度市场的份额，由于印度的这种消费文化，未来那些目前潜在的消费者一旦收入提高，也不是去储蓄、投资或创业，而是买买买。
而且，印度的城市化率约为 35-40%，相比中国的 60% 还有很大增长空间，随着城市化进程加快，消费支出将进一步提升。
所以，投资印度千万不要有复制中国路径的想法，印度制造主要满足内需，就算中国的制造业产能向全球转移，印度也很难成为全球制造中心。
投资机会
分析完三个方面，可以做一个小结：
服务将始终是印度的优势产业，消费将始终是印度经济发展的主要驱动力，这是印度的资源禀赋与社会文化心理共同决定的，很难有大的变化；
印度制造业也会发展，但主要服务于本国消费需求，而且大量的复杂高端产品仍将长期依赖进口。
最后是投资印度股市的一些方向与特点：
1、印度股市投资逻辑：国内自身经济维持高速增长 + 绑定美国享受全球科技行业的高增长，印度 SENSEX30 指数与标普 500 指数的相关性高达 0.97。
2、莫迪上任后的几年间，印度经济增长预期较高，股市由估值推动，近几年企业实现高增长，股价主要由盈利推动，估值上升不多。
3、印度穿越牛熊的三大核心资产行业：信息技术、工业和耐用消费品。
咨询和服务外包为核心的信息技术行业是印度的支柱产业，诞生了很多大公司。以塔塔咨询为例，主要服务包括定制软件开发、应用程序维护以及将应用程序和工作负载迁移到公共云。业务收入以金融服务 ( 37% ) 和零售业 ( 16% ) 占比最大，市值 2000 多亿美元，与茅台相当。塔塔咨询公司归属于塔塔家族，是印度最受认可的品牌之一，拥有较高的营业利润率和较低的员工流失率。
近十几年，印度股市表现最好的行业是耐用消费品，2008 年以后，14 年涨了 15 倍左右。
2018 年以来印度逐渐成为美国亚洲替代供应链的主力，有利于美印经济周期进一步同步，美国将更多的制造业订单转移到印度，加上庞大的内需市场，工业股的潜力也很大。
4、指数投资方面，孟买 SENSEX 30 指数的行业构成前三大为：金融（27.6%）、信息技术（20.6%）和能源（13.1%）。其他指数第一大行业也都是银行，这是工业化早期国家股市的特点，银行属于高成长行业，对指数上涨的贡献较大，跟 A 股现在的银行所处的发展阶段不同。
5、印度股市过去走熊的主要原因一般有三个，包括全球经济的显著回落、美国 IT 行业景气度估值回调，以及美国货币收紧全球资本回流，体现了印度深度参与全球特别是美国供应链的特点。
6、印度股市投资的另一个风险是汇率，在长期贸易逆差的影响之下，印度卢比持续贬值，在贬值过快的时候，易引发资本外流，导致股市下跌。
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